农行：预计央行将下调存款准备金率
【财新】( 张宇哲)农行最新发布的宏观周报预计，今年底至明年2月份是存款准备率下调的重要时间窗口。 针对外汇占款负增长这一超预期事件带来的经济金融形势新变化，农行战略部认为，随着外汇占款的减少，未来一段时间内市场资金面将趋于紧张，在保增长的压力下货币*策或将加大预调微调力度，央行下调存款准备金率无疑是短期内缓解市场资金面压力的较好选择，也符合预调微调的*策导向。 通胀回落和工业增速放缓引发市场对未来一段时间中国货币*策走向的讨论。上周央行数据亦示，10 月份中国外汇占款出现自2007 年12月之后的首次负增长。 回顾过去十年，中国金融机构外汇占款余额持续增长。从 2001年初的1.46 万亿元到2011 年10 月的25.49万亿元，外汇占款余额十年增长了16.5 倍。其中，各月新增外汇占款基本都为正值，但存在两次例外—— 2007 年12 月和2011 年10月，以上两月新增外汇占款分别减少了2303.35 亿元和248.92 亿元。按照中国目前实行的结售汇制度，新增外汇占款主要由当期贸易顺差、FDI以及游离于官方监管和统计口径之外的“热钱”构成。 其中，2007 年12 月和2011 年1月的贸易顺差和FDI 相比较之前月份变动较小，那么只有“热钱”——新增外汇占款与贸易顺差和FDI的差值——是导致新增外汇占款短期大幅波动的原因。从分解的历史数据看，新增外汇占款与“热钱”走势具有高度一致性。由于“热钱”是游离于国际金融市场的套利资金，对人民币的升值预期是吸引其流入中国境内的主要诱因。 但是，从今年11 月17 日开始，美元兑人民币12 个月的NDF 报价已从6.33上升到11 月24日的6.39，预示人民币升值预期正在迅速减弱。农行研报预计“热钱”流出中国将持续一段时间。当前人民币汇率走势也一定程度上反映了美元走强和“热钱”流出的态势。上周五人民币兑美元中间价6.3554，比前一周增加6个基点。综合考虑美元走势、外需放缓导致贸易顺差缩窄等因素，未来半年内中国月度新增外汇占款额将大幅减少，个别月份出现负值也属正常。 由于外汇占款是基础货币的重要组成部分，其趋势性变动将在一定程度上影响短期货币*策操作。从经验公式“M2=信贷增量+外汇占款增量”判断，外汇占款增量减少关系到货币供应量和信贷增量之间的平衡，进而影响到货币当局的货币*策操作。虽然今年10月份中国信贷增量为5868亿元，较上月增加1168 亿元，但是如果扣除金融机构对铁道部临时新增近2000 亿元中长期贷款，那么10月份金融机构对铁道部以外的其他经济部门的信贷增量并无明显增加。 今年10 月份央行对M2 统计口径进行了调整。限于难以获取新纳入M2统计口径的住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款数据，还无法对旧口径下的M2 增量进行准确计算。但从新口径M2增速看，10月份同比增长12.9%，仍处历史低位水平。由此可见，外汇占款负增长对M2 的影响还是非常大的。 基于以上逻辑，农行研报认为，考虑到当前房地产市场调控处于关键期、通胀的潜在冲击因素尚未完全消除，明年货币*策仍适宜维持稳健基调不变，但应加大预调微调力度，更加体现*策的前瞻性、灵活和针对性。基于对宏观经济背景、银行信贷能力和市场资金面的综合判断，短期内央行下调金融机构存款准备金率的必要性增强。 首先，货币*策紧缩的经济基础不再。今年10 月份CPI 为5.5%，较7 月高点已回落1 个百分点，预计11 月将进一步回落到4.5%左右。 自2010 年1 月至今，央行连续12次上调大型金融机构存款准备金率，主要目的就在于回收流动性，应对通胀不断上升的压力。当前通胀出现回落趋势，货币*策继续紧缩的经济基础已经不存在。另外，实体经济增速放缓迹象日益明显。10月份工业增加值同比增长13.2%，较年内最高值15.1%已回落1.9 个百分点。11 月份汇丰PMI和粗钢表观消费量等数据预示工业增速将进一步回落。在这种情况下，货币*策促增长的功能将日益突出，*策预调微调的力度将加大。 其次，银行信贷恢复性增长难度增大。经济健康平稳运行需要合理适度的流动性支持，货币*策预调微调的着力点之一就是尽快将M2增速恢复至合理水平。但是，由于短期新增外汇占款大幅减少，那么M2 合理增长的着力点就在于增加信贷投放。但问题在于贷存比指标限制了金融机构的信贷投放能力。 10 月份金融机构存款减少2010亿元，贷款增加5868亿元，这“一减一增”导致商业银行贷存比普遍提高，部分中小银行已经触及75%的监管红线。而金融机构存款减少的原因恰恰在于外汇占款负增长，因此贷存比压力短期很难缓解，银行信贷能力也很难出现明显恢复。 农行研报认为，市场资金面趋紧亟需有效*策支持。外汇占款超预期减少不仅影响宏观层面的货币供应平衡，而且对市场资金面也产生重大冲击。上周7 天Shibor利率较前一周明显上升，上周二达到4.41%的周内高点，截至上周五仍保持在4%以上水平，由此说明外汇占款减少导致市场资金面紧张的局面已经开始出现。考虑到未来一段时间新增外汇占款将继续减少，而今年12月到明年2 月央票到期资金量维持在低位水平，即使考虑财*存款投放因素，预计仍不足以缓解市场流动性紧张局面。 存款准备金率作为货币*策重要工具之一，其下调虽无助于直接增加信贷投放，但却有利于提高超储率，缓解市场资金面紧张程度，降低银行间市场利率水平，进而引导表外资金回流表内，一定程度上促进存款的恢复性增长。■ 分享到: